原标题:23交YK02 : 中国交通建设股份有限公司2023年面向专业机构投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第二期）信用评级报告
声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和
其他第三方的干预和影响。
? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报
告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不
定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
跟踪评级安排
? 根据相关监管规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日
期为准）起，本公司将在信用评级结果有效期内，持续关注本次债券发行人经营或财务状况变化等因素，对本次债
券的信用风险进行定期和不定期跟踪评级，并根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxi.com.cn）和交易所网站
予以公告。
? 在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后 3个月内完成该年度的定期
跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 7个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自
本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可
能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启
动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
? 如发行主体、担保主体（如有）未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，本公司将根据有关情况进行分析并据
此确认或调整主体、债券评级结果或采取终止、撤销评级等行动。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年 11月 28日
发行人 中国交通建设股份有限公司 品种一 AAA 本期债项评级结果 品种二 AAA 本期债券发行金额不超过 20亿元（含 20亿元），不设置超额配售，期限为品 种一：2+N年，品种二：3+N年，附品种间回拨选择权，回拨比例不受限。本 期债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利；如有递延，则每笔递延 发行要素 利息在递延期间按当期票面利率累计计息。若公司未行使续期选择权，本期债 券到期一次性偿还本金。本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通 债务，募集资金将用于偿还到期债务。 中诚信国际肯定了中国交通建设股份有限公司（以下简称“中国交建”或“公 司”）在基建领域保持稳固的龙头地位，竞争实力极强；新签合同额、资质和 奖项积累取得了进一步突破，工程回款状况亦有所改善以及融资渠道畅通，具 评级观点 备极强的财务弹性等方面的优势。同时中诚信国际也关注到公司海外业务仍 面临一定不确定性；总债务规模持续上升，且需关注后续资本支出压力和投融 资项目运营情况；减值情况仍值得关注等因素对公司经营和整体信用状况造 成的影响。 正 面 ? 公司在基建领域保持稳固的龙头地位，竞争实力极强 ? 新签合同额、资质和奖项积累取得了进一步突破，工程回款状况亦有所改善 ? 融资渠道畅通，具备极强的财务弹性 关 注 ? 海外业务仍面临一定不确定性 ? 总债务规模持续上升，且需关注后续资本支出压力和投融资项目运营情况 ? 减值情况仍值得关注
项目负责人：杜佩珊 pshdu@ccxi.com.cn
项目组成员：马 涵 hma@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
? 财务概况
中国交建（合并口径） 2020 2021 2022 2023.9
资产总计（亿元） 13,041.69 13,911.09 15,113.50 17,935.17
所有者权益合计（亿元） 3,578.03 3,913.95 4,261.76 4,451.23
负债合计（亿元） 9,463.65 9,997.14 10,851.74 13,483.94
总债务（亿元） 5,562.89 6,002.66 6,459.63 8,086.24
营业总收入（亿元） 6,275.86 6,858.31 7,202.75 5,477.02
净利润（亿元） 193.49 234.98 247.45 207.31
EBIT（亿元） 409.16 461.45 499.09 --
EBITDA（亿元） 532.58 582.89 633.19 --
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 138.51 -126.26 4.42 -498.30 营业毛利率(%) 13.02 12.52 11.65 11.26
总资产收益率(%) 3.14 3.42 3.44 --
EBIT利润率(%) 6.52 6.73 6.93 --
资产负债率(%) 72.56 71.86 71.80 75.18
总资本化比率(%) 68.93 68.38 67.78 70.87
总债务/EBITDA(X) 10.45 10.30 10.20 --
EBITDA利息保障倍数(X) 2.59 2.28 2.31 --
FFO/总债务(X) 0.05 0.06 0.06 --
注：1、中诚信国际根据中国交建提供的其经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020~2022年度审计报告及
未经审计的 2023年三季度财务报表整理，其中 2020年、2021年数据分别采用 2021年和 2022年审计报告期末数（经重述），2022年数据采用
2022年审计报告中的期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含
公司其他流动负债、其他权益工具和少数股东权益中的带息债务。
发行人概况
公司系 2006年 10月 8日经国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）“国资改革[2006]1063号文”批准，由中国交通建设集团公司（改制后更名为中国交通建设集团有限公司，以下简称“中交集团”）整体重组改制并以其核心业务相关的资产、股权出资方式独家发起设立的股份有限公司，设立时注册资本 108亿元。公司分别于 2006年和 2012年在 H股（01800.HK）及 A股（601800.SH）上市。公司为中国领先的交通基建企业，目前主营业务为交通基础设施的设计、建造和疏浚业务，2022年公司实现营业总收入 7,202.75亿元。
图 1：2022年收入构成情况 图 2：近年来收入走势
12.99%
疏浚业务, 7.07% 其他, -1.61%
8,000.00 14.00%
7,202.75
6,858.31
7,000.00
12.00%
6,275.86
5,477.02
基建设计, 6.69%
6,000.00
10.00%
5,000.00
8.00%
9.28%
4,000.00 5.02%
6.00%
3,000.00
4.00%
2,000.00
1.05%
2.00%
1,000.00
0.00 0.00%
2023.1~9
2020年 2021年 2022年
基建建设, 87.84%
营业总收入（亿元） 增长率
资料来源：公司年报，中诚信国际整理 资料来源：公司年报及三季报，中诚信国际整理 产权结构：截至 2023年 9月末，公司实收资本为 162.64亿元，控股股东中交集团持股比例为59.47%，公司实际控制人为国务院国资委。
表 1：截至 2023年 9月末公司主要子公司（亿元）
2023年 9月末 2022年
全称 业务类型 持股比例
总资产 净资产 营业总收入 净利润
中交一公局集团有限公司 工程施工 76.97% 2,466.34 457.39 1,314.99 20.80 中交第二公路工程局有限公司 工程施工 74.76% 1,014.82 219.55 675.63 18.34 中交第三公路工程局有限公司 工程施工 70.00% 478.77 53.47 251.24 1.27 中交建筑集团有限公司 工程施工 71.20% 933.10 194.63 487.40 17.49 中交第一航务工程局有限公司 工程施工 82.39% 928.34 230.31 550.02 7.13 中交第二航务工程局有限公司 工程施工 71.50% 1,531.13 320.95 882.24 19.39 中交第三航务工程局有限公司 工程施工 89.31% 840.38 174.49 481.93 5.60 中交第四航务工程局有限公司 工程施工 86.23% 885.60 281.19 464.04 26.58 中交疏浚（集团）股份有限公司 工程施工 99.90% 1,554.63 475.22 523.29 21.12 中交路桥建设有限公司 工程施工 71.08% 982.64 224.93 532.44 20.53 中交城市投资控股有限公司 投资控股 91.94% 710.23 232.81 125.13 23.58 资料来源：公司年报及公开资料，中诚信国际整理
本期债券概况
公司本期债券发行规模为不超过人民币 20亿元（含人民币 20亿元），不设置超额配售。本期债券引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，公司和簿记管理人将根据本期债券的发行申购情况，在总发行规模内，由公司和簿记管理人协商一致，决定是否行使品种间回拨选择权，即减少其中一个品种的发行规模，同时对另一品种的发行规模增加相同金额，单一品种最大拨出规模不超过
新定价周期”），在每 2个计息年度（即每个重新定价周期）末附公司续期选择权；品种二以每 3个计息年度为一个周期（“重新定价周期”），在每 3个计息年度（即每个重新定价周期）末附公司续期选择权；若行使续期选择权，后续每个周期的票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上 300个基点。本期债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利；如有递延，则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息；若未行使续期选择权，本期债券到期一次性偿还本金。本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务，募集资金将用于偿还到期债务。
含权发行条款：续期选择权、递延支付利息选择权、赎回选择权、票面利率调整机制等。
投资人保护条款：偿债保障措施承诺、救济措施。
本期债券将计入权益，发行后或在一定程度上降低公司资产负债率。本期债券的偿付能力极强，但需关注劣后条款。
发行人信用质量分析概述
中诚信国际认为，经济稳增长政策基调下，预计 2023年我国建筑业新签合同额和总产值仍将保持增长，但增速将小幅回调；在房地产市场下行趋势尚未发生根本性改变的情况下，建筑企业商品房订单仍将承压；下游客户资金压力加大的背景下，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值情况值得关注。
1
按产值构成来看，房屋建筑业和土木工程建筑业产值占比分别约为 60%和 30%左右。从房建方面来看，2021年下半年以来房地产行业流动性承压，市场信心不足、烂尾项目增多等不确定因素影响使得房地产市场复苏进程缓慢，对建筑业需求端贡献度有所弱化。且相关流动性风险进一步传导至建筑行业，加速了弱资质建筑企业出清。2022年 7月以来，“保交楼”、“金融 16条”等房地产利好政策陆续出台，房地产行业政策环境得到阶段性改善，2023年前三季度房屋竣工面积实现阶段性增长，但新开工面积持续负增长，改善幅度有限，行业进入“二次探底”；2023年8月 31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，此次政策落地能够有效降低居民购房门槛和成本，促进潜在购房需求释放。但中诚信国际认为，当前房企资金面依旧趋紧，房企投资、开工意愿短期内很难发生根本性改变，预计建筑企业商品房项目新签合同额的增长仍将承压。
从基础设施建设来看，2022年我国稳增长政策持续发力，专项债发行规模扩大和进度前置，加之适度超前开展的基础设施建设，共同带动基建投资同比大幅增长。中诚信国际认为，我国基础设施虽然总量全球领先，但人均不足问题依旧突出，且基建结构分布不均衡，以长三角、粤港澳大湾区、京津冀、成渝等国家战略城市群区域为核心的城际轨道交通网建设以及城市内部各地之间的信息基础设施和各类公共设施建设仍存在结构性投资机会。但需要关注的是，房地产行业下行导致地方政府土地出让金收入下降，加之严控隐性债务等要求，地方政府资金压力加大，2022年以来已陆续有部分省市地方政府平台公司出现非标和商票违约等现象，亦存在部分建筑企业在财政实力相对较弱地区的工程款结算和回款进度延后的情况。
整体来看，房地产行业下行对建筑业需求形成一定冲击，2022年建筑业总产值增速有所下降；2023
年前三季度，建筑业总产值 20.99万亿元，同比增长 1.76%，增速同比下降 6个百分点。考虑到房地产需求和投资端依旧疲软，预计 2023年建筑企业房建新签合同额增速仍将呈下降态势。同时，房企融资端压力依然较大，加之部分地方政府资金紧张导致建筑企业项目回款压力持续增加，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值情况值得关注。
详见《中国建筑行业展望，2023年2月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9736?type=1
中诚信国际认为，2022年以来公司在各核心业务领域均保持了极强的竞争优势，新签合同额、资质和奖项积累取得了进一步突破，工程回款状况亦有所改善，但减值损失情况仍值得关注；公司业务多元化水平极高，但国际项目占比较高，海外业务经营、回款情况及项目承揽的可持续性值得关注；公司加强投资风险控制和资源倾斜，但需关注投融资业务投资规模大和回款周期长带来的资本支出压力以及运营效益的不确定性对利润造成的侵蚀等情况。
公司在各核心业务领域均具有极强的竞争优势，行业龙头地位稳固。
公司核心业务系以基建建设、基建设计和疏浚业务为代表的工程施工业务，拥有规划、勘察、设计、基础设施投资、施工、运营的完整产业链，具有极强的竞争实力和抗风险能力。其中，公司基建建设业务涉及港口、公路、市政等，拥有极高的技术优势及准入壁垒。2023年，以公司为核心资产的中交集团在 ENR公布的全球最大 250家国际承包商和全球承包商排名中分列第 3和第4位，行业龙头地位稳固。
公司在各核心业务领域均保持着极强的竞争优势。具体来看，公司是中国乃至世界最大的港口、航道设计建设和疏浚企业，2022年以来公司积极拓展国际枢纽海港、南北海上运输通道和国家高等级航道网等重点项目以及海港、内河航道等升级改造项目；同时公司还是中国最大的道路、桥梁及铁路建设企业之一，2022年以来公司发力综合交通枢纽、公路市政化改造、智慧交通和城际铁路等领域。此外，随着新型城镇化进程的推进，公司积极参与片区开发项目和安置房等项目，并加快生态环保、城市水环境治理等新兴产业布局，综合竞争实力进一步增强。
公司项目承揽能力极强，2022年新签合同额和项目储备同比增长，且项目质量较好，业主结构较优，工程回款状况亦有所改善，但坏账情况仍值得关注。
2022年铁路、港口、城市建设及疏浚业务的良好拓展带动公司新签合同额同比增长 21.64%，完成年度目标的 109%，且新签合同额转化率较高，能对收入形成较好保障。截至 2023年 6月末，公2
司在手合同额为 38,066.86亿元，充足的项目储备能够为公司的可持续发展提供有力支撑。同时，在房地产行业景气度不高及地方政府财政压力加大的背景下，公司积极开拓现汇项目，并推动资源向重点项目、重要区域和重大市场等方面倾斜，拓展节能环保、新能源和新信息技术等新产业领域，承揽项目以国家重点项目为主，项目质量较好。此外，公司业主以国家级、省级地方政府以及地方政府平台等国有企业为主，资质较优，且 2022年来公司关注重点企业和重点项目的盈3
利改善能力，加快“两非”、“两资”清理，并积极加强工程款回收，当年经营活动净现金流由负转正。但值得关注的是，在业主资金趋紧的背景下，公司仍存在部分应收账款难以收回的情况，
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其中，已签订合同但尚未开工项目金额 5,574.62亿元，在建项目中未完工部分金额 32,492.24亿元。
相关坏账计提及其对盈利的影响值得关注。2023年 1~9月，公司实现新签合同额 11,717.44亿元，同比增长 13.52%。
表 2：近年来公司项目承揽情况（亿元、X）
2020 2021 2022 2023.1~9
新签合同额 10,667.99 12,679.12 15,422.56 11,717.44
营业总收入 6,275.86 6,858.31 7,202.75 5,477.02
新签合同额/营业总收入 1.70 1.85 2.14 2.14
资料来源：公司年报及三季报，中诚信国际整理
公司施工资质及奖项积累丰富，技术实力极强。
公司拥有的行业最高等级资质数量很多，且资质覆盖的业务领域全面，2022年内资质取得进一步突破。具体来看，2022年和 2023年上半年，公司共取得各类甲级及以上资质 21项，其中，公路工程施工总承包特级资质 4项，港口与航道工程施工总承包特级资质 4项，并通过收并购等途径储备了较为丰富的水利、房建等专业资质。同期，公司获得国家科技进步二等奖 1项，国家技术发明二等奖 1项，鲁班奖 8项，国家优质工程奖 38项（含金奖 9项），詹天佑奖 19项，中国专利优秀奖 5项，省部级科技类奖项 290项；主参编颁布的国家标准 12项、行业标准 42项、地方标准 32项，编译行业标准 2项，颁布企业标准 5项；获得授权专利 6,838项、软件著作权 497项、4
省部级工法 136项。此外，公司拥有以国家级、省部级和集团级为核心的集应用基础研究、技术研发、工程化与产业化研发于一体的“三级三类”平台体系。中诚信国际认为，公司施工资质和奖项积累丰富，技术、研发能力极强，可为其保持竞争优势，持续拓展业务奠定良好基础。
表 3：截至 2023年 6月末公司资质情况
种类 施工业务资质名称
16项港口与航道工程施工总承包特级资质，34项公路工程施工总承包特级资质，3项建筑工程施工总承工程承包特级
包特级资质和 2项市政公用工程施工总承包特级资质，施工总承包特级资质共 55项 其他工程承包 共计 1,200余项
工程勘察设计 近 300项
资料来源：公司半年报，中诚信国际整理
公司各业务领域均衡发展，多元化程度极高，但国际工程业务对公司的海外经营管理能力提出了更高要求，需对海外业务经营、回款情况及项目承揽的可持续性保持关注。
公司施工项目类型全面，2022年新签合同额中，除海外工程外，各业务板块新签合同额均实现同比增长，其中城市建设是其业务结构调整的重要着力点，2022年以来广泛参与城市轨道交通、城市综合管网、机场等城市基础设施建设，同时加快生态环保、城市水环境治理等新兴产业布局，2022年相关领域新签合同额占比升至 44.03%，仍为单一最大业务。具体来看，房屋建筑、市政工程、城市综合开发、城市轨道交通和环境治理占当年境内城市建设工程新签合同额的比例分别为33%、20%、18%、8%和 5%，不存在对单一细分业务的过度依赖。2023年 1~9月，公司新签合同额中各业务类型结构变化不大，港口建设工程同比增加较多。
此外，公司亦从事基建设计业务和疏浚业务。2022年以来公司重视高端策划咨询的拓展，通过投资建造和购置重大疏浚船舶装备，基建设计和疏浚业务承揽能力进一步增强，当年新签合同额均
4
截至 2023年 6月末，公司已累计获得国家科技进步奖 40项，国家技术发明奖 5项，鲁班奖 126项，国家优质工程奖 362项（含金奖 43项），
詹天佑奖 112项，中国专利金奖 2项，中国专利优秀奖 33项；公司作为主参编累计参与颁布国家标准 133项、行业标准 495项，累计拥有授权
同比增加，截至 2023年 6月末在手合同额分别为 1,914.37亿元和 2,365.15亿元。整体来看，公司业务结构布局多元化水平极高。
表 4：近年来公司新签合同构成（亿元）
2020 2021 2022 2023.1~9
业务类型
新签合同额 新签占比 新签合同额 新签占比 新签合同额 新签占比 新签合同额 新签占比 基建建设业务 9,508.83 89.13% 11,253.68 88.76% 13,670.70 88.64% 10,445.36 89.14% 港口建设 379.42 3.56% 481.43 3.80% 767.00 4.97% 631.07 5.39% 道路与桥梁建设 2,769.07 25.96% 3,108.77 24.52% 3,578.75 23.20% 2,473.13 21.11% 铁路建设 154.55 1.45% 250.06 1.97% 448.73 2.91% 211.05 1.80% 城市建设 4,189.12 39.27% 5,319.83 41.96% 6,789.81 44.03% 5,102.14 43.54% 境外工程 2,016.67 18.90% 2,093.59 16.51% 2,086.41 13.53% 2,027.97 17.31% 基建设计业务 477.30 4.47% 445.08 3.51% 548.99 3.56% 362.70 3.10% 疏浚业务 588.37 5.52% 873.01 6.89% 1,066.54 6.92% 770.61 6.58% 其他 93.49 0.88% 107.35 0.85% 136.33 0.88% 138.77 1.18%
合计 10,667.99 100.00% 12,679.12 100.00% 15,422.56 100.00% 11,717.44 100.00% 注：部分尾数差异系四舍五入所致。
资料来源：公司年报及三季报，中诚信国际整理
区域结构方面，公司业务覆盖全国，并在海外市场实现很好拓展。其中，公司作为“走出去”的龙头企业，积极布局“一带一路”沿线国家，2022年以来坚持海外优先策略，项目主要分布在非洲、东南亚、大洋洲、东欧及东南欧等，中交集团连续 17年位居 ENR全球最大国际承包商国内企业首位。2023年 1~9月，公司境外业务拓展良好，境外工程新签合同额同比增长 43.53%。
整体来看，公司区域分布分散，不存在对单一区域的过度依赖。但中诚信国际注意到，公司海外新签占比较高，国际项目施工受当地经济形势、政治、法律以及汇率变动的影响较大，各地区所面临的风险因素较难控制，加之国际政治经济环境不确定性加大，或将导致国际工程业务面临的经营风险加大，需对海外业务经营、回款情况及项目承揽的可持续性保持关注。
公司加强投资风险识别和资源倾斜，2022年基础设施等投资类项目承揽规模同比变化不大，需关注在手项目投资规模大和回款周期长带来的资本支出压力以及运营效益的不确定性对利润造成的侵蚀等情况。
公司是国内一流的投资建设集团，但投资类项目具有投资规模大、建设及运营周期长、退出机制不完善等特点，项目运营相比于传统施工面临更大的成本风险、收款风险和项目运营风险，公司加强投资风险识别，投资重心优先向营商环境好、负债水平低的区域倾斜，2022年新签基础设施等投资类项目总投资 5,292.82亿元，以并表控股项目为主，按股比确认合同额 2,116.33亿元，预计可带动建安合同额 1,835.78亿元，同比变化不大。
值得关注的是，公司部分特许经营权类项目仍处于运营初期，尚不能实现盈亏平衡，截至 2023年6月末公司特许经营权类项目进入运营期 31个（不含 30个参股项目），当期运营收入 39.09亿元，净亏损 5.10亿元，对公司利润造成一定侵蚀。随着投资业务的持续推进，公司运营类资产规模预计仍将进一步扩大，需对公司在手投资类项目的运营情况保持关注。此外，公司在手投融资项目较多，面临的资本支出压力亦值得关注，但 2022年公司成功发行央企首单高速公路公募REITs，有效加快了资金回收并提升了投资业务的整体周转效率，未来该类融资模式规模有望继续扩大，或将一定程度上缓解公司面临的资金压力。
表 5：近年来公司基础设施等投资业务开展情况（亿元）
2020 2021 2022 2023.1~6
基础设施等投资类项目新签合同额 1,769.28 2,181.04 2,116.33 1,198.02 255.33
其中：特许经营权类项目 480.85 564.32 213.99
162.63
政府付费项目 1,003.11 563.51 788.93
780.06
城市综合开发项目 285.32 1,053.21 1,113.41
877.11
预计可承接建安合同额 1,988.92 1,871.55 1,835.78
政府付费及城市综合开发项目
累计签订投资合同额 9,383.15 10,999.87 -- --
累计完成投资额 3,660.35 4,337.34 4,646.41 5,086.00
累计收回资金 1,197.25 1,310.21 1,923.98 2,015.00
特许经营权类项目
累计签订投资合同额 4,347.25 5,104.49 -- --
累计完成投资额 2,248.34 2,236.39 2,166.40 2,241.00
当年运营收入 51.58 77.65 70.69 39.09
注：上述数据统计口径为并表项目口径；2022年年报及 2023年半年报未披露政府付费、城市综合开发及特许经营权类项目累计签订合
同情况。
资料来源：公司年报及半年报，中诚信国际整理
中诚信国际认为，中国交建整体盈利能力很强，但减值损失对利润造成侵蚀；业主资金面趋紧和投资类业务的发展使得其债务规模面临一定上升压力，但凭借内部流动性、多重外部融资渠道及极强的外部融资能力可实现到期债务接续。
业务规模的扩大带动公司资产及负债规模持续增长，且经营获现能力有所提升，但在业主流动性趋紧、房地产行业景气度不高等背景下，2022年来减值计提大幅增加，后续减值情况值得关注。
2022年末公司资产规模保持增长。具体来看，建筑施工和投融资项目的推进导致公司对业主的应收类款项、以已完工未结算款为主的合同资产和其他非流动资产等增加；同时，公司长期股权投资增加较多，主要系增加对参股投融资项目的资本金投资，但 2022年公司发行公募 REITs导致部分项目公司出表使得当期末无形资产同比下降。此外，PPP等投融资项目的核算特点使得公司现金周转天数处于行业较优水平。2023年 9月末，公司资产规模进一步增长，资产结构变化不大。
受益于较强的工程议价能力和业务规模的扩大，2022年末公司经营性负债进一步增加。同时，业务规模扩大及资本运营业务的拓展使得公司对外部融资的需求增加，总债务规模呈上升态势，但仍以项目贷等长期债务为主。
2022年公司业务承揽规模的持续扩大带动营业总收入持续增加，受原材料、人工费用和分包等成本上升影响，营业毛利率同比有所下降，但仍维持在行业较好水平。公司盈利能力很强，2022年经营性业务利润随收入规模扩大同比增长，但在业主流动性趋紧、房地产行业景气度不高等背景下，公司在手施工项目推进和回款受到一定影响，应收类款项账龄增加，按账龄计提坏账准备增长以及个别项目计提单项损失，共同使得当年计提减值损失增长，对利润总额产生较大侵蚀，后续减值情况仍值得关注。此外，受益于公司发行公募 REITs处置了部分项目公司股权等因素，2022年投资收益增加较多。2023年 1~9月，公司营业总收入和利润总额同比分别增长 1.05%和 1.68%。
2022年公司现汇项目规模增加及加强业务收付款管理，使得经营活动净现金流由负转正，经营获
现能力有所提升。但投融资项目支出仍维持在较大规模，主要靠债务融资满足业务发展所需资金。
2023年 1~9月，受建筑企业季节性付款影响，公司经营活动现金流呈现大幅净流出态势，加之资本运营类项目支出维持在一定规模，公司主要通过长短期银行借款等方式进行资金平衡。
表 6：近年来公司主要财务指标（亿元、%、天）
2020 2021 2022 2023.9
资产总额 13,041.69 13,911.09 15,113.50 17,935.17
负债总额 9,463.65 9,997.14 10,851.74 13,483.94
营业总收入 6,275.86 6,858.31 7,202.75 5,477.02
营业毛利率 11.26
13.02 12.52 11.65
经营性业务利润 303.75 344.79 383.41 286.14
资产减值损失 3.41 7.63 8.35 7.78
信用减值损失 53.09 63.84 91.41 21.44
投资收益 -1.86
0.17 2.06 13.31
EBIT利润率 6.52 6.73 6.93 --
经营活动净现金流 138.51 -126.26 4.42 -498.30
投资活动净现金流 -1,056.87 -528.16 -466.79 -502.07
筹资活动净现金流 1,466.99
936.87 422.03 528.60
现金周转天数 --
7.45 3.50 1.32
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
公司杠杆水平维持高位，且债务规模面临一定上升压力，但债务结构较优，偿债能力保持稳定。
由于建筑施工企业对营运资金需求较高，公司杠杆水平维持高位，2022年末总债务规模呈上升态势，但由于新增债务主要来源于资本运营项目贷款和发行的永续债券等，债务期限结构较优。2023年 9月末短期债务占比上升较多，主要系建筑行业季节性付款使得公司对营运资金需求较高，增加短期借款和短期融资券融资力度。整体来看，业主资金面趋紧、投融资项目推进以及建筑行业季节性付款等因素使得公司面临较大的经营付现和投资支出压力，且未来随着项目推进，债务规模仍将面临一定的上升压力。
偿债指标方面，受益于经营规模的扩大，公司 EBITDA和 FFO整体呈增长态势，但债务规模及利息支出亦有所增长，使得相关偿债指标数值变化不大。
表 7：近年来公司偿债相关指标情况（亿元、%、X）
2020 2021 2022 2023.9
总债务 5,562.89 6,002.66 6,459.63 8,086.24
短期债务占比 29.27
23.37 22.41 23.93
资产负债率 72.56 71.86 71.80 75.18
总资本化比率 68.93 68.38 67.78 70.87
总债务/EBITDA 10.45 10.30 10.20 --
FFO/总债务 0.05 0.06 0.06 --
EBITDA利息保障倍数 --
2.59 2.28 2.31
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
截至 2023年 9月末，公司获得主要贷款银行授信额度合计 32,514.08亿元，已使用额度 16,739.07亿元，尚未使用的授信额度为 15,775.01亿元。截至 2023年 6月末，公司受限资产合计为 3,407.26亿元，占当期末总资产的 19.51%，其中为取得银行借款而抵押或质押的受限特许经营权无形资产、PPP合同资产及长期应收款为 2,855.57亿元，受限货币资金为 57.57亿元。
顺序劣后于公司普通债务条款，基于上述对受评主体偿债能力的分析，假设在本期债券所设特殊条款极端不利情况下，本期债券可能面临公司无限次递延利息支付、不行使赎回权及被动破产清算时次级债无法足额清偿的风险。
其他事项
截至 2023年 6月末，公司及下属子公司对外担保余额合计 33.93亿元，主要为对合作的联营企业的担保；公司为商品房承购人提供阶段性的抵押贷款担保金额合计 27.63亿元，整体代偿风险不大。截至 2023年 6月末，公司涉及未决诉讼或仲裁形成的或有负债金额合计为 33.21亿元，主要系经营过程中涉及与客户、分包商和供应商等之间的纠纷、诉讼或索赔，计提预计负债 0.53亿元，需对相关案件后续处理情况保持关注。此外，公司对下属子公司发行的资产支持证券及资产支持票据提供流动性补足支持，2023年 6月末形成或有负债 588.24亿元，但承担流动性补足的可能性较低。
中诚信国际注意到，公司拟分拆下属子公司中交公路规划设计院有限公司、中交第一公路勘察设计研究院有限公司及中交第二公路勘察设计研究院有限公司（以下统称“三家设计院”）通过与甘肃祁连山水泥集团股份有限公司（以下简称“祁连山”）进行重组的方式实现重组上市。截至 2023年 11月 24日，三家设计院与祁连山已分别就本次重组办理完毕股东变更的工商登记手续，三家设计院成为祁连山直接持股的全资子公司，祁连山成为公司直接持股的控股子公司。公司签署的关于祁连山水泥的《托管协议》已生效，中诚信国际将对本次重组和配套融资推进事项保持关注。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2020年~2023年 9月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
5
假设与预测
发行人未来预测情况较最新主体报告无变化。
调整项
发行人其他调整因素较最新主体报告无变化。
外部支持
发行人外部支持情况较最新主体报告无变化。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定“中国交通建设股份有限公司 2023年面向专业机构投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第二期）”品种一的信用等级为 AAA；品种二的信用等级为 AAA。
5
中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与
发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的
附一：中国交通建设股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2023年 9月末）
国务院国有资产监督管理委员会 中国交通建设集团有限公司
中国交通建设股份有限公司 资料来源：公司提供
附二：中国交通建设股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：亿元） 2020 2021 2022 2023.9
货币资金 1,280.54 1,046.53 1,128.19 1,594.07
应收账款净额 1,024.21 975.64 1,038.82 1,198.03
其他应收款 456.16 518.12 454.79 575.96
存货净额 728.77 730.67 782.63 928.57
长期投资 1,089.75 1,302.09 1,471.86 1,568.70
固定资产 484.65 490.66 499.44 496.56
在建工程 118.52 113.74 96.15 153.90
无形资产 2,357.77 2,366.37 2,275.22 2,336.44
总资产 13,041.69 13,911.09 15,113.50 17,935.17
其他应付款 616.29 743.52 813.47 862.59
短期债务 1,299.88 1,345.36 1,545.85 2,366.64
长期债务 4,263.00 4,657.30 4,913.78 5,719.60
总债务 5,562.89 6,002.66 6,459.63 8,086.24
净债务 4,335.09 5,009.44 5,386.80 6,492.17
总负债 9,463.65 9,997.14 10,851.74 13,483.94
所有者权益合计 3,578.03 3,913.95 4,261.76 4,451.23
利息支出 205.62 255.51 274.54 --
营业总收入 6,275.86 6,858.31 7,202.75 5,477.02
经营性业务利润 303.75 344.79 383.41 286.14
投资收益 0.17 2.06 13.31 -1.86
净利润 193.49 234.98 247.45 207.31
EBIT 409.16 461.45 499.09 --
EBITDA 532.58 582.89 633.19 --
经营活动产生现金净流量 138.51 -126.26 4.42 -498.30
投资活动产生现金净流量 -1,056.87 -528.16 -466.79 -502.07
筹资活动产生现金净流量 936.87 422.03 528.60 1,466.99
财务指标 2020 2021 2022 2023.9
营业毛利率(%) 13.02 12.52 11.65 11.26
期间费用率(%) 7.87 7.25 6.06 5.86
EBIT利润率(%) 6.52 6.73 6.93 --
总资产收益率(%) 3.14 3.42 3.44 --
流动比率(X) 1.00 0.95 0.93 0.93
速动比率(X) 0.88 0.83 0.81 0.82
存货周转率(X) 7.49 8.22 8.41 7.57*
应收账款周转率(X) 6.13 6.86 7.15 6.53*
资产负债率(%) 72.56 71.86 71.80 75.18
总资本化比率(%) 68.93 68.38 67.78 70.87
短期债务/总债务(%) 23.37 22.41 23.93 29.27
经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) -0.01 -0.06 -0.04 -- 经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) -0.04 -0.25 -0.15 -- 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 0.67 -0.49 0.02 -- 总债务/EBITDA(X) 10.45 10.30 10.20 --
EBITDA/短期债务(X) 0.41 0.43 0.41 --
EBITDA利息保障倍数(X) 2.59 2.28 2.31 --
EBIT利息保障倍数(X) 1.99 1.81 1.82 --
FFO/总债务(X) 0.05 0.06 0.06 --
注：1、2023年三季报未经审计，因缺少相关资料，部分指标无法计算；2、中诚信国际分析时将计入其他流动负债科目的超短期融资券和短期
融资券调整至短期债务，将其他权益工具和少数股东权益中的永续债调整至长期债务；3、将混合型证券的利息支出计入债务利息支出；4、带“*”
指标已经年化处理。
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年短期债务
内到期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
总债务 长期债务+短期债务
资
经调整的所有者权益 所有者权益合计-混合型证券调整
本
结
资产负债率 负债总额/资产总额
构
总资本化比率 总债务/(总债务+经调整的所有者权益）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 经
存货周转率 营业成本/存货平均净额
营
（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/效
率
现金周转天数 营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
期间费用合计 销售费用+管理费用+财务费用+研发费用
期间费用率 期间费用合计/营业收入
营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金盈
经营性业务利润
净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 利
能
EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 力
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
前盈余）
总资产收益率 EBIT/总资产平均余额
EBIT利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
经调整的经营活动产生的 经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研
现
金
现金流量净额 发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 流
经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少FFO
+经营性应付项目的增加)
EBIT利息保障倍数 EBIT/利息支出
偿
EBITDA利息保障倍数 EBITDA/利息支出
债
能
经营活动产生的现金流量
力
经营活动产生的现金流量净额/利息支出
净额利息保障倍数
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务
的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期
投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1号
——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质
特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债项等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
独立·客观·专业
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? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
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性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
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其他第三方的干预和影响。
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何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
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跟踪评级安排
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予以公告。
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本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可
能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启
动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
? 如发行主体、担保主体（如有）未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，本公司将根据有关情况进行分析并据
此确认或调整主体、债券评级结果或采取终止、撤销评级等行动。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年 11月 28日
发行人 中国交通建设股份有限公司 品种一 AAA 本期债项评级结果 品种二 AAA 本期债券发行金额不超过 20亿元（含 20亿元），不设置超额配售，期限为品 种一：2+N年，品种二：3+N年，附品种间回拨选择权，回拨比例不受限。本 期债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利；如有递延，则每笔递延 发行要素 利息在递延期间按当期票面利率累计计息。若公司未行使续期选择权，本期债 券到期一次性偿还本金。本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通 债务，募集资金将用于偿还到期债务。 中诚信国际肯定了中国交通建设股份有限公司（以下简称“中国交建”或“公 司”）在基建领域保持稳固的龙头地位，竞争实力极强；新签合同额、资质和 奖项积累取得了进一步突破，工程回款状况亦有所改善以及融资渠道畅通，具 评级观点 备极强的财务弹性等方面的优势。同时中诚信国际也关注到公司海外业务仍 面临一定不确定性；总债务规模持续上升，且需关注后续资本支出压力和投融 资项目运营情况；减值情况仍值得关注等因素对公司经营和整体信用状况造 成的影响。 正 面 ? 公司在基建领域保持稳固的龙头地位，竞争实力极强 ? 新签合同额、资质和奖项积累取得了进一步突破，工程回款状况亦有所改善 ? 融资渠道畅通，具备极强的财务弹性 关 注 ? 海外业务仍面临一定不确定性 ? 总债务规模持续上升，且需关注后续资本支出压力和投融资项目运营情况 ? 减值情况仍值得关注
项目负责人：杜佩珊 pshdu@ccxi.com.cn
项目组成员：马 涵 hma@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
? 财务概况
中国交建（合并口径） 2020 2021 2022 2023.9
资产总计（亿元） 13,041.69 13,911.09 15,113.50 17,935.17
所有者权益合计（亿元） 3,578.03 3,913.95 4,261.76 4,451.23
负债合计（亿元） 9,463.65 9,997.14 10,851.74 13,483.94
总债务（亿元） 5,562.89 6,002.66 6,459.63 8,086.24
营业总收入（亿元） 6,275.86 6,858.31 7,202.75 5,477.02
净利润（亿元） 193.49 234.98 247.45 207.31
EBIT（亿元） 409.16 461.45 499.09 --
EBITDA（亿元） 532.58 582.89 633.19 --
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 138.51 -126.26 4.42 -498.30 营业毛利率(%) 13.02 12.52 11.65 11.26
总资产收益率(%) 3.14 3.42 3.44 --
EBIT利润率(%) 6.52 6.73 6.93 --
资产负债率(%) 72.56 71.86 71.80 75.18
总资本化比率(%) 68.93 68.38 67.78 70.87
总债务/EBITDA(X) 10.45 10.30 10.20 --
EBITDA利息保障倍数(X) 2.59 2.28 2.31 --
FFO/总债务(X) 0.05 0.06 0.06 --
注：1、中诚信国际根据中国交建提供的其经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020~2022年度审计报告及
未经审计的 2023年三季度财务报表整理，其中 2020年、2021年数据分别采用 2021年和 2022年审计报告期末数（经重述），2022年数据采用
2022年审计报告中的期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含
公司其他流动负债、其他权益工具和少数股东权益中的带息债务。
发行人概况
公司系 2006年 10月 8日经国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）“国资改革[2006]1063号文”批准，由中国交通建设集团公司（改制后更名为中国交通建设集团有限公司，以下简称“中交集团”）整体重组改制并以其核心业务相关的资产、股权出资方式独家发起设立的股份有限公司，设立时注册资本 108亿元。公司分别于 2006年和 2012年在 H股（01800.HK）及 A股（601800.SH）上市。公司为中国领先的交通基建企业，目前主营业务为交通基础设施的设计、建造和疏浚业务，2022年公司实现营业总收入 7,202.75亿元。
图 1：2022年收入构成情况 图 2：近年来收入走势
12.99%
疏浚业务, 7.07% 其他, -1.61%
8,000.00 14.00%
7,202.75
6,858.31
7,000.00
12.00%
6,275.86
5,477.02
基建设计, 6.69%
6,000.00
10.00%
5,000.00
8.00%
9.28%
4,000.00 5.02%
6.00%
3,000.00
4.00%
2,000.00
1.05%
2.00%
1,000.00
0.00 0.00%
2023.1~9
2020年 2021年 2022年
基建建设, 87.84%
营业总收入（亿元） 增长率
资料来源：公司年报，中诚信国际整理 资料来源：公司年报及三季报，中诚信国际整理 产权结构：截至 2023年 9月末，公司实收资本为 162.64亿元，控股股东中交集团持股比例为59.47%，公司实际控制人为国务院国资委。
表 1：截至 2023年 9月末公司主要子公司（亿元）
2023年 9月末 2022年
全称 业务类型 持股比例
总资产 净资产 营业总收入 净利润
中交一公局集团有限公司 工程施工 76.97% 2,466.34 457.39 1,314.99 20.80 中交第二公路工程局有限公司 工程施工 74.76% 1,014.82 219.55 675.63 18.34 中交第三公路工程局有限公司 工程施工 70.00% 478.77 53.47 251.24 1.27 中交建筑集团有限公司 工程施工 71.20% 933.10 194.63 487.40 17.49 中交第一航务工程局有限公司 工程施工 82.39% 928.34 230.31 550.02 7.13 中交第二航务工程局有限公司 工程施工 71.50% 1,531.13 320.95 882.24 19.39 中交第三航务工程局有限公司 工程施工 89.31% 840.38 174.49 481.93 5.60 中交第四航务工程局有限公司 工程施工 86.23% 885.60 281.19 464.04 26.58 中交疏浚（集团）股份有限公司 工程施工 99.90% 1,554.63 475.22 523.29 21.12 中交路桥建设有限公司 工程施工 71.08% 982.64 224.93 532.44 20.53 中交城市投资控股有限公司 投资控股 91.94% 710.23 232.81 125.13 23.58 资料来源：公司年报及公开资料，中诚信国际整理
本期债券概况
公司本期债券发行规模为不超过人民币 20亿元（含人民币 20亿元），不设置超额配售。本期债券引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，公司和簿记管理人将根据本期债券的发行申购情况，在总发行规模内，由公司和簿记管理人协商一致，决定是否行使品种间回拨选择权，即减少其中一个品种的发行规模，同时对另一品种的发行规模增加相同金额，单一品种最大拨出规模不超过
新定价周期”），在每 2个计息年度（即每个重新定价周期）末附公司续期选择权；品种二以每 3个计息年度为一个周期（“重新定价周期”），在每 3个计息年度（即每个重新定价周期）末附公司续期选择权；若行使续期选择权，后续每个周期的票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上 300个基点。本期债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利；如有递延，则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息；若未行使续期选择权，本期债券到期一次性偿还本金。本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务，募集资金将用于偿还到期债务。
含权发行条款：续期选择权、递延支付利息选择权、赎回选择权、票面利率调整机制等。
投资人保护条款：偿债保障措施承诺、救济措施。
本期债券将计入权益，发行后或在一定程度上降低公司资产负债率。本期债券的偿付能力极强，但需关注劣后条款。
发行人信用质量分析概述
中诚信国际认为，经济稳增长政策基调下，预计 2023年我国建筑业新签合同额和总产值仍将保持增长，但增速将小幅回调；在房地产市场下行趋势尚未发生根本性改变的情况下，建筑企业商品房订单仍将承压；下游客户资金压力加大的背景下，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值情况值得关注。
1
按产值构成来看，房屋建筑业和土木工程建筑业产值占比分别约为 60%和 30%左右。从房建方面来看，2021年下半年以来房地产行业流动性承压，市场信心不足、烂尾项目增多等不确定因素影响使得房地产市场复苏进程缓慢，对建筑业需求端贡献度有所弱化。且相关流动性风险进一步传导至建筑行业，加速了弱资质建筑企业出清。2022年 7月以来，“保交楼”、“金融 16条”等房地产利好政策陆续出台，房地产行业政策环境得到阶段性改善，2023年前三季度房屋竣工面积实现阶段性增长，但新开工面积持续负增长，改善幅度有限，行业进入“二次探底”；2023年8月 31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，此次政策落地能够有效降低居民购房门槛和成本，促进潜在购房需求释放。但中诚信国际认为，当前房企资金面依旧趋紧，房企投资、开工意愿短期内很难发生根本性改变，预计建筑企业商品房项目新签合同额的增长仍将承压。
从基础设施建设来看，2022年我国稳增长政策持续发力，专项债发行规模扩大和进度前置，加之适度超前开展的基础设施建设，共同带动基建投资同比大幅增长。中诚信国际认为，我国基础设施虽然总量全球领先，但人均不足问题依旧突出，且基建结构分布不均衡，以长三角、粤港澳大湾区、京津冀、成渝等国家战略城市群区域为核心的城际轨道交通网建设以及城市内部各地之间的信息基础设施和各类公共设施建设仍存在结构性投资机会。但需要关注的是，房地产行业下行导致地方政府土地出让金收入下降，加之严控隐性债务等要求，地方政府资金压力加大，2022年以来已陆续有部分省市地方政府平台公司出现非标和商票违约等现象，亦存在部分建筑企业在财政实力相对较弱地区的工程款结算和回款进度延后的情况。
整体来看，房地产行业下行对建筑业需求形成一定冲击，2022年建筑业总产值增速有所下降；2023
年前三季度，建筑业总产值 20.99万亿元，同比增长 1.76%，增速同比下降 6个百分点。考虑到房地产需求和投资端依旧疲软，预计 2023年建筑企业房建新签合同额增速仍将呈下降态势。同时，房企融资端压力依然较大，加之部分地方政府资金紧张导致建筑企业项目回款压力持续增加，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值情况值得关注。
详见《中国建筑行业展望，2023年2月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9736?type=1
中诚信国际认为，2022年以来公司在各核心业务领域均保持了极强的竞争优势，新签合同额、资质和奖项积累取得了进一步突破，工程回款状况亦有所改善，但减值损失情况仍值得关注；公司业务多元化水平极高，但国际项目占比较高，海外业务经营、回款情况及项目承揽的可持续性值得关注；公司加强投资风险控制和资源倾斜，但需关注投融资业务投资规模大和回款周期长带来的资本支出压力以及运营效益的不确定性对利润造成的侵蚀等情况。
公司在各核心业务领域均具有极强的竞争优势，行业龙头地位稳固。
公司核心业务系以基建建设、基建设计和疏浚业务为代表的工程施工业务，拥有规划、勘察、设计、基础设施投资、施工、运营的完整产业链，具有极强的竞争实力和抗风险能力。其中，公司基建建设业务涉及港口、公路、市政等，拥有极高的技术优势及准入壁垒。2023年，以公司为核心资产的中交集团在 ENR公布的全球最大 250家国际承包商和全球承包商排名中分列第 3和第4位，行业龙头地位稳固。
公司在各核心业务领域均保持着极强的竞争优势。具体来看，公司是中国乃至世界最大的港口、航道设计建设和疏浚企业，2022年以来公司积极拓展国际枢纽海港、南北海上运输通道和国家高等级航道网等重点项目以及海港、内河航道等升级改造项目；同时公司还是中国最大的道路、桥梁及铁路建设企业之一，2022年以来公司发力综合交通枢纽、公路市政化改造、智慧交通和城际铁路等领域。此外，随着新型城镇化进程的推进，公司积极参与片区开发项目和安置房等项目，并加快生态环保、城市水环境治理等新兴产业布局，综合竞争实力进一步增强。
公司项目承揽能力极强，2022年新签合同额和项目储备同比增长，且项目质量较好，业主结构较优，工程回款状况亦有所改善，但坏账情况仍值得关注。
2022年铁路、港口、城市建设及疏浚业务的良好拓展带动公司新签合同额同比增长 21.64%，完成年度目标的 109%，且新签合同额转化率较高，能对收入形成较好保障。截至 2023年 6月末，公2
司在手合同额为 38,066.86亿元，充足的项目储备能够为公司的可持续发展提供有力支撑。同时，在房地产行业景气度不高及地方政府财政压力加大的背景下，公司积极开拓现汇项目，并推动资源向重点项目、重要区域和重大市场等方面倾斜，拓展节能环保、新能源和新信息技术等新产业领域，承揽项目以国家重点项目为主，项目质量较好。此外，公司业主以国家级、省级地方政府以及地方政府平台等国有企业为主，资质较优，且 2022年来公司关注重点企业和重点项目的盈3
利改善能力，加快“两非”、“两资”清理，并积极加强工程款回收，当年经营活动净现金流由负转正。但值得关注的是，在业主资金趋紧的背景下，公司仍存在部分应收账款难以收回的情况，
2
其中，已签订合同但尚未开工项目金额 5,574.62亿元，在建项目中未完工部分金额 32,492.24亿元。
相关坏账计提及其对盈利的影响值得关注。2023年 1~9月，公司实现新签合同额 11,717.44亿元，同比增长 13.52%。
表 2：近年来公司项目承揽情况（亿元、X）
2020 2021 2022 2023.1~9
新签合同额 10,667.99 12,679.12 15,422.56 11,717.44
营业总收入 6,275.86 6,858.31 7,202.75 5,477.02
新签合同额/营业总收入 1.70 1.85 2.14 2.14
资料来源：公司年报及三季报，中诚信国际整理
公司施工资质及奖项积累丰富，技术实力极强。
公司拥有的行业最高等级资质数量很多，且资质覆盖的业务领域全面，2022年内资质取得进一步突破。具体来看，2022年和 2023年上半年，公司共取得各类甲级及以上资质 21项，其中，公路工程施工总承包特级资质 4项，港口与航道工程施工总承包特级资质 4项，并通过收并购等途径储备了较为丰富的水利、房建等专业资质。同期，公司获得国家科技进步二等奖 1项，国家技术发明二等奖 1项，鲁班奖 8项，国家优质工程奖 38项（含金奖 9项），詹天佑奖 19项，中国专利优秀奖 5项，省部级科技类奖项 290项；主参编颁布的国家标准 12项、行业标准 42项、地方标准 32项，编译行业标准 2项，颁布企业标准 5项；获得授权专利 6,838项、软件著作权 497项、4
省部级工法 136项。此外，公司拥有以国家级、省部级和集团级为核心的集应用基础研究、技术研发、工程化与产业化研发于一体的“三级三类”平台体系。中诚信国际认为，公司施工资质和奖项积累丰富，技术、研发能力极强，可为其保持竞争优势，持续拓展业务奠定良好基础。
表 3：截至 2023年 6月末公司资质情况
种类 施工业务资质名称
16项港口与航道工程施工总承包特级资质，34项公路工程施工总承包特级资质，3项建筑工程施工总承工程承包特级
包特级资质和 2项市政公用工程施工总承包特级资质，施工总承包特级资质共 55项 其他工程承包 共计 1,200余项
工程勘察设计 近 300项
资料来源：公司半年报，中诚信国际整理
公司各业务领域均衡发展，多元化程度极高，但国际工程业务对公司的海外经营管理能力提出了更高要求，需对海外业务经营、回款情况及项目承揽的可持续性保持关注。
公司施工项目类型全面，2022年新签合同额中，除海外工程外，各业务板块新签合同额均实现同比增长，其中城市建设是其业务结构调整的重要着力点，2022年以来广泛参与城市轨道交通、城市综合管网、机场等城市基础设施建设，同时加快生态环保、城市水环境治理等新兴产业布局，2022年相关领域新签合同额占比升至 44.03%，仍为单一最大业务。具体来看，房屋建筑、市政工程、城市综合开发、城市轨道交通和环境治理占当年境内城市建设工程新签合同额的比例分别为33%、20%、18%、8%和 5%，不存在对单一细分业务的过度依赖。2023年 1~9月，公司新签合同额中各业务类型结构变化不大，港口建设工程同比增加较多。
此外，公司亦从事基建设计业务和疏浚业务。2022年以来公司重视高端策划咨询的拓展，通过投资建造和购置重大疏浚船舶装备，基建设计和疏浚业务承揽能力进一步增强，当年新签合同额均
4
截至 2023年 6月末，公司已累计获得国家科技进步奖 40项，国家技术发明奖 5项，鲁班奖 126项，国家优质工程奖 362项（含金奖 43项），
詹天佑奖 112项，中国专利金奖 2项，中国专利优秀奖 33项；公司作为主参编累计参与颁布国家标准 133项、行业标准 495项，累计拥有授权
同比增加，截至 2023年 6月末在手合同额分别为 1,914.37亿元和 2,365.15亿元。整体来看，公司业务结构布局多元化水平极高。
表 4：近年来公司新签合同构成（亿元）
2020 2021 2022 2023.1~9
业务类型
新签合同额 新签占比 新签合同额 新签占比 新签合同额 新签占比 新签合同额 新签占比 基建建设业务 9,508.83 89.13% 11,253.68 88.76% 13,670.70 88.64% 10,445.36 89.14% 港口建设 379.42 3.56% 481.43 3.80% 767.00 4.97% 631.07 5.39% 道路与桥梁建设 2,769.07 25.96% 3,108.77 24.52% 3,578.75 23.20% 2,473.13 21.11% 铁路建设 154.55 1.45% 250.06 1.97% 448.73 2.91% 211.05 1.80% 城市建设 4,189.12 39.27% 5,319.83 41.96% 6,789.81 44.03% 5,102.14 43.54% 境外工程 2,016.67 18.90% 2,093.59 16.51% 2,086.41 13.53% 2,027.97 17.31% 基建设计业务 477.30 4.47% 445.08 3.51% 548.99 3.56% 362.70 3.10% 疏浚业务 588.37 5.52% 873.01 6.89% 1,066.54 6.92% 770.61 6.58% 其他 93.49 0.88% 107.35 0.85% 136.33 0.88% 138.77 1.18%
合计 10,667.99 100.00% 12,679.12 100.00% 15,422.56 100.00% 11,717.44 100.00% 注：部分尾数差异系四舍五入所致。
资料来源：公司年报及三季报，中诚信国际整理
区域结构方面，公司业务覆盖全国，并在海外市场实现很好拓展。其中，公司作为“走出去”的龙头企业，积极布局“一带一路”沿线国家，2022年以来坚持海外优先策略，项目主要分布在非洲、东南亚、大洋洲、东欧及东南欧等，中交集团连续 17年位居 ENR全球最大国际承包商国内企业首位。2023年 1~9月，公司境外业务拓展良好，境外工程新签合同额同比增长 43.53%。
整体来看，公司区域分布分散，不存在对单一区域的过度依赖。但中诚信国际注意到，公司海外新签占比较高，国际项目施工受当地经济形势、政治、法律以及汇率变动的影响较大，各地区所面临的风险因素较难控制，加之国际政治经济环境不确定性加大，或将导致国际工程业务面临的经营风险加大，需对海外业务经营、回款情况及项目承揽的可持续性保持关注。
公司加强投资风险识别和资源倾斜，2022年基础设施等投资类项目承揽规模同比变化不大，需关注在手项目投资规模大和回款周期长带来的资本支出压力以及运营效益的不确定性对利润造成的侵蚀等情况。
公司是国内一流的投资建设集团，但投资类项目具有投资规模大、建设及运营周期长、退出机制不完善等特点，项目运营相比于传统施工面临更大的成本风险、收款风险和项目运营风险，公司加强投资风险识别，投资重心优先向营商环境好、负债水平低的区域倾斜，2022年新签基础设施等投资类项目总投资 5,292.82亿元，以并表控股项目为主，按股比确认合同额 2,116.33亿元，预计可带动建安合同额 1,835.78亿元，同比变化不大。
值得关注的是，公司部分特许经营权类项目仍处于运营初期，尚不能实现盈亏平衡，截至 2023年6月末公司特许经营权类项目进入运营期 31个（不含 30个参股项目），当期运营收入 39.09亿元，净亏损 5.10亿元，对公司利润造成一定侵蚀。随着投资业务的持续推进，公司运营类资产规模预计仍将进一步扩大，需对公司在手投资类项目的运营情况保持关注。此外，公司在手投融资项目较多，面临的资本支出压力亦值得关注，但 2022年公司成功发行央企首单高速公路公募REITs，有效加快了资金回收并提升了投资业务的整体周转效率，未来该类融资模式规模有望继续扩大，或将一定程度上缓解公司面临的资金压力。
表 5：近年来公司基础设施等投资业务开展情况（亿元）
2020 2021 2022 2023.1~6
基础设施等投资类项目新签合同额 1,769.28 2,181.04 2,116.33 1,198.02 255.33
其中：特许经营权类项目 480.85 564.32 213.99
162.63
政府付费项目 1,003.11 563.51 788.93
780.06
城市综合开发项目 285.32 1,053.21 1,113.41
877.11
预计可承接建安合同额 1,988.92 1,871.55 1,835.78
政府付费及城市综合开发项目
累计签订投资合同额 9,383.15 10,999.87 -- --
累计完成投资额 3,660.35 4,337.34 4,646.41 5,086.00
累计收回资金 1,197.25 1,310.21 1,923.98 2,015.00
特许经营权类项目
累计签订投资合同额 4,347.25 5,104.49 -- --
累计完成投资额 2,248.34 2,236.39 2,166.40 2,241.00
当年运营收入 51.58 77.65 70.69 39.09
注：上述数据统计口径为并表项目口径；2022年年报及 2023年半年报未披露政府付费、城市综合开发及特许经营权类项目累计签订合
同情况。
资料来源：公司年报及半年报，中诚信国际整理
中诚信国际认为，中国交建整体盈利能力很强，但减值损失对利润造成侵蚀；业主资金面趋紧和投资类业务的发展使得其债务规模面临一定上升压力，但凭借内部流动性、多重外部融资渠道及极强的外部融资能力可实现到期债务接续。
业务规模的扩大带动公司资产及负债规模持续增长，且经营获现能力有所提升，但在业主流动性趋紧、房地产行业景气度不高等背景下，2022年来减值计提大幅增加，后续减值情况值得关注。
2022年末公司资产规模保持增长。具体来看，建筑施工和投融资项目的推进导致公司对业主的应收类款项、以已完工未结算款为主的合同资产和其他非流动资产等增加；同时，公司长期股权投资增加较多，主要系增加对参股投融资项目的资本金投资，但 2022年公司发行公募 REITs导致部分项目公司出表使得当期末无形资产同比下降。此外，PPP等投融资项目的核算特点使得公司现金周转天数处于行业较优水平。2023年 9月末，公司资产规模进一步增长，资产结构变化不大。
受益于较强的工程议价能力和业务规模的扩大，2022年末公司经营性负债进一步增加。同时，业务规模扩大及资本运营业务的拓展使得公司对外部融资的需求增加，总债务规模呈上升态势，但仍以项目贷等长期债务为主。
2022年公司业务承揽规模的持续扩大带动营业总收入持续增加，受原材料、人工费用和分包等成本上升影响，营业毛利率同比有所下降，但仍维持在行业较好水平。公司盈利能力很强，2022年经营性业务利润随收入规模扩大同比增长，但在业主流动性趋紧、房地产行业景气度不高等背景下，公司在手施工项目推进和回款受到一定影响，应收类款项账龄增加，按账龄计提坏账准备增长以及个别项目计提单项损失，共同使得当年计提减值损失增长，对利润总额产生较大侵蚀，后续减值情况仍值得关注。此外，受益于公司发行公募 REITs处置了部分项目公司股权等因素，2022年投资收益增加较多。2023年 1~9月，公司营业总收入和利润总额同比分别增长 1.05%和 1.68%。
2022年公司现汇项目规模增加及加强业务收付款管理，使得经营活动净现金流由负转正，经营获
现能力有所提升。但投融资项目支出仍维持在较大规模，主要靠债务融资满足业务发展所需资金。
2023年 1~9月，受建筑企业季节性付款影响，公司经营活动现金流呈现大幅净流出态势，加之资本运营类项目支出维持在一定规模，公司主要通过长短期银行借款等方式进行资金平衡。
表 6：近年来公司主要财务指标（亿元、%、天）
2020 2021 2022 2023.9
资产总额 13,041.69 13,911.09 15,113.50 17,935.17
负债总额 9,463.65 9,997.14 10,851.74 13,483.94
营业总收入 6,275.86 6,858.31 7,202.75 5,477.02
营业毛利率 11.26
13.02 12.52 11.65
经营性业务利润 303.75 344.79 383.41 286.14
资产减值损失 3.41 7.63 8.35 7.78
信用减值损失 53.09 63.84 91.41 21.44
投资收益 -1.86
0.17 2.06 13.31
EBIT利润率 6.52 6.73 6.93 --
经营活动净现金流 138.51 -126.26 4.42 -498.30
投资活动净现金流 -1,056.87 -528.16 -466.79 -502.07
筹资活动净现金流 1,466.99
936.87 422.03 528.60
现金周转天数 --
7.45 3.50 1.32
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
公司杠杆水平维持高位，且债务规模面临一定上升压力，但债务结构较优，偿债能力保持稳定。
由于建筑施工企业对营运资金需求较高，公司杠杆水平维持高位，2022年末总债务规模呈上升态势，但由于新增债务主要来源于资本运营项目贷款和发行的永续债券等，债务期限结构较优。2023年 9月末短期债务占比上升较多，主要系建筑行业季节性付款使得公司对营运资金需求较高，增加短期借款和短期融资券融资力度。整体来看，业主资金面趋紧、投融资项目推进以及建筑行业季节性付款等因素使得公司面临较大的经营付现和投资支出压力，且未来随着项目推进，债务规模仍将面临一定的上升压力。
偿债指标方面，受益于经营规模的扩大，公司 EBITDA和 FFO整体呈增长态势，但债务规模及利息支出亦有所增长，使得相关偿债指标数值变化不大。
表 7：近年来公司偿债相关指标情况（亿元、%、X）
2020 2021 2022 2023.9
总债务 5,562.89 6,002.66 6,459.63 8,086.24
短期债务占比 29.27
23.37 22.41 23.93
资产负债率 72.56 71.86 71.80 75.18
总资本化比率 68.93 68.38 67.78 70.87
总债务/EBITDA 10.45 10.30 10.20 --
FFO/总债务 0.05 0.06 0.06 --
EBITDA利息保障倍数 --
2.59 2.28 2.31
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
截至 2023年 9月末，公司获得主要贷款银行授信额度合计 32,514.08亿元，已使用额度 16,739.07亿元，尚未使用的授信额度为 15,775.01亿元。截至 2023年 6月末，公司受限资产合计为 3,407.26亿元，占当期末总资产的 19.51%，其中为取得银行借款而抵押或质押的受限特许经营权无形资产、PPP合同资产及长期应收款为 2,855.57亿元，受限货币资金为 57.57亿元。
顺序劣后于公司普通债务条款，基于上述对受评主体偿债能力的分析，假设在本期债券所设特殊条款极端不利情况下，本期债券可能面临公司无限次递延利息支付、不行使赎回权及被动破产清算时次级债无法足额清偿的风险。
其他事项
截至 2023年 6月末，公司及下属子公司对外担保余额合计 33.93亿元，主要为对合作的联营企业的担保；公司为商品房承购人提供阶段性的抵押贷款担保金额合计 27.63亿元，整体代偿风险不大。截至 2023年 6月末，公司涉及未决诉讼或仲裁形成的或有负债金额合计为 33.21亿元，主要系经营过程中涉及与客户、分包商和供应商等之间的纠纷、诉讼或索赔，计提预计负债 0.53亿元，需对相关案件后续处理情况保持关注。此外，公司对下属子公司发行的资产支持证券及资产支持票据提供流动性补足支持，2023年 6月末形成或有负债 588.24亿元，但承担流动性补足的可能性较低。
中诚信国际注意到，公司拟分拆下属子公司中交公路规划设计院有限公司、中交第一公路勘察设计研究院有限公司及中交第二公路勘察设计研究院有限公司（以下统称“三家设计院”）通过与甘肃祁连山水泥集团股份有限公司（以下简称“祁连山”）进行重组的方式实现重组上市。截至 2023年 11月 24日，三家设计院与祁连山已分别就本次重组办理完毕股东变更的工商登记手续，三家设计院成为祁连山直接持股的全资子公司，祁连山成为公司直接持股的控股子公司。公司签署的关于祁连山水泥的《托管协议》已生效，中诚信国际将对本次重组和配套融资推进事项保持关注。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2020年~2023年 9月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
5
假设与预测
发行人未来预测情况较最新主体报告无变化。
调整项
发行人其他调整因素较最新主体报告无变化。
外部支持
发行人外部支持情况较最新主体报告无变化。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定“中国交通建设股份有限公司 2023年面向专业机构投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第二期）”品种一的信用等级为 AAA；品种二的信用等级为 AAA。
5
中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与
发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的
附一：中国交通建设股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2023年 9月末）
国务院国有资产监督管理委员会 中国交通建设集团有限公司
中国交通建设股份有限公司 资料来源：公司提供
附二：中国交通建设股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：亿元） 2020 2021 2022 2023.9
货币资金 1,280.54 1,046.53 1,128.19 1,594.07
应收账款净额 1,024.21 975.64 1,038.82 1,198.03
其他应收款 456.16 518.12 454.79 575.96
存货净额 728.77 730.67 782.63 928.57
长期投资 1,089.75 1,302.09 1,471.86 1,568.70
固定资产 484.65 490.66 499.44 496.56
在建工程 118.52 113.74 96.15 153.90
无形资产 2,357.77 2,366.37 2,275.22 2,336.44
总资产 13,041.69 13,911.09 15,113.50 17,935.17
其他应付款 616.29 743.52 813.47 862.59
短期债务 1,299.88 1,345.36 1,545.85 2,366.64
长期债务 4,263.00 4,657.30 4,913.78 5,719.60
总债务 5,562.89 6,002.66 6,459.63 8,086.24
净债务 4,335.09 5,009.44 5,386.80 6,492.17
总负债 9,463.65 9,997.14 10,851.74 13,483.94
所有者权益合计 3,578.03 3,913.95 4,261.76 4,451.23
利息支出 205.62 255.51 274.54 --
营业总收入 6,275.86 6,858.31 7,202.75 5,477.02
经营性业务利润 303.75 344.79 383.41 286.14
投资收益 0.17 2.06 13.31 -1.86
净利润 193.49 234.98 247.45 207.31
EBIT 409.16 461.45 499.09 --
EBITDA 532.58 582.89 633.19 --
经营活动产生现金净流量 138.51 -126.26 4.42 -498.30
投资活动产生现金净流量 -1,056.87 -528.16 -466.79 -502.07
筹资活动产生现金净流量 936.87 422.03 528.60 1,466.99
财务指标 2020 2021 2022 2023.9
营业毛利率(%) 13.02 12.52 11.65 11.26
期间费用率(%) 7.87 7.25 6.06 5.86
EBIT利润率(%) 6.52 6.73 6.93 --
总资产收益率(%) 3.14 3.42 3.44 --
流动比率(X) 1.00 0.95 0.93 0.93
速动比率(X) 0.88 0.83 0.81 0.82
存货周转率(X) 7.49 8.22 8.41 7.57*
应收账款周转率(X) 6.13 6.86 7.15 6.53*
资产负债率(%) 72.56 71.86 71.80 75.18
总资本化比率(%) 68.93 68.38 67.78 70.87
短期债务/总债务(%) 23.37 22.41 23.93 29.27
经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) -0.01 -0.06 -0.04 -- 经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) -0.04 -0.25 -0.15 -- 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 0.67 -0.49 0.02 -- 总债务/EBITDA(X) 10.45 10.30 10.20 --
EBITDA/短期债务(X) 0.41 0.43 0.41 --
EBITDA利息保障倍数(X) 2.59 2.28 2.31 --
EBIT利息保障倍数(X) 1.99 1.81 1.82 --
FFO/总债务(X) 0.05 0.06 0.06 --
注：1、2023年三季报未经审计，因缺少相关资料，部分指标无法计算；2、中诚信国际分析时将计入其他流动负债科目的超短期融资券和短期
融资券调整至短期债务，将其他权益工具和少数股东权益中的永续债调整至长期债务；3、将混合型证券的利息支出计入债务利息支出；4、带“*”
指标已经年化处理。
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年短期债务
内到期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
总债务 长期债务+短期债务
资
经调整的所有者权益 所有者权益合计-混合型证券调整
本
结
资产负债率 负债总额/资产总额
构
总资本化比率 总债务/(总债务+经调整的所有者权益）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 经
存货周转率 营业成本/存货平均净额
营
（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/效
率
现金周转天数 营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
期间费用合计 销售费用+管理费用+财务费用+研发费用
期间费用率 期间费用合计/营业收入
营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金盈
经营性业务利润
净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 利
能
EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 力
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
前盈余）
总资产收益率 EBIT/总资产平均余额
EBIT利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
经调整的经营活动产生的 经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研
现
金
现金流量净额 发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 流
经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少FFO
+经营性应付项目的增加)
EBIT利息保障倍数 EBIT/利息支出
偿
EBITDA利息保障倍数 EBITDA/利息支出
债
能
经营活动产生的现金流量
力
经营活动产生的现金流量净额/利息支出
净额利息保障倍数
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务
的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期
投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1号
——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质
特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债项等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
独立·客观·专业
地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2号银河 SOHO5号楼
邮编：100010
电话：+86（10）6642 8877
传真：+86（10）6642 6100
网址：www.ccxi.com.cn
Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing
Postal Code：100010
Tel: +86（10）6642 8877
Fax: +86（10）6642 6100
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